“十五五”时期“科特估”新征程

“十五五”新时期“科特估”新征程。自2024年6月提出“科特估”这一理念以来，“科特估”是一个不断实践创新、理论创新的过程，是一个逐步由分歧走向共识的过程。“十五五”新时期，“科特估”将继续以“服务于国家战略、服务于实体经济、服务于人民”为使命，在当前全球大国竞争步入深水区、科技安全成为国家安全核心变量的宏观发展环境下，“科特估”力争在实践创新与理论创新做出进一步探索和突破。

“科特估”将继续积极探索两个“重塑”理念：一是“重塑投资理念”。引导市场走向符合国家战略的“价值投资”的长期投资理念，培育支持科技发展的“耐心资本”；引导广大投资者将个人投资利益与国家利益高度统一，而非脱离基本面的跟风非理性炒作、追涨杀跌；鼓励广大投资者投资于符合国家战略的高科技产业，实现国家战略、科技产业发展与投资者长期投资共赢。“科特估”将积极探索建立与长期慢牛相匹配的定价机制，通过估值逻辑的优化与市场机制的完善，引导市场估值中枢稳定在合理区间。“科特估”将实现估值与价值的动态平衡，为高科技产业与资本市场的长期健康发展贡献力量。二是“重塑估值体系”。改变长期以来盲目照搬照抄以西方传统估值方法的理念，逐步构架起以“服务于国家战略、服务于实体经济、服务于人民”为目标的社会主义估值体系，走好中国特色金融发展之路。“科特估”估值体系构建的是“安全溢价”、“战略溢价”、“长期溢价”、“新技术溢价”、“新经营溢价”五维估值体系。“安全溢价”应给予拥有打破“卡脖子”局面、构建自主可控产业链能力和保障生产力安全的科技企业，这是国家生存权与发展权的兜底保障，其价值无法用短期利润衡量，应视为国家战略安全的“长期兜底资产”；“战略溢价”则应更多地考虑未来产业的成长性，是国家科技自立自强、产业升级、经济高质量发展的实施载体，连接着宏观经济的韧性与未来竞争力，其估值应包含对国家战略产业长期增长潜能的定价；“长期溢价”主要从投资的时间维度来考量，由于科技创新具有长周期、高风险、高回报的特征，而社会主义制度优势在于集中力量办大事，应给予国产替代产业跨周期的长期价值认可，不能因为短期投资收益的亏损或波动，而忽略其战略性资产属性的特征。“新技术溢价”是科技含量的价值支撑，围绕自主可控程度、研发成就与技术路径展开评估，研发投入占比、专利数量与质量、核心技术突破等均为关键指标。“新经营溢价”是实现路径，体现科技成果转化的商业化潜力，涵盖政府采购背书、产业趋势与市场空间三个层面。

风险提示：科技产业发展周期偏长，当前仍处于基础设施的铺陈期和尖端科技的突破期，由科技突破至终端需求提升的传导效果仍然需要观察；估值水平不完全由长期系统化的资本市场方向决定，在业绩披露期前后估值可能出现波动；近期地缘政治局势变化较大，海外流动性预期收缩，一定程度上压制市场风险偏好。

（作者为东吴证券研究所芦哲）